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三诺生物2016年中报点评:外延布局国际市场,短期影响业绩

研究员 : 刘雪晴   日期: 2016-09-02   机构: 财富证券有限责任公司   阅读数: 0 收藏数:
血糖仪监测系统收入增速减缓,期间费用增加。上半年,公司血糖监测系统实现营收3.38亿元,同比增长8.76%,毛利率61.74%;医疗服务实现营收671万元,同比增长29.60%,毛利率7...

血糖仪监测系统收入增速减缓,期间费用增加。上半年,公司血糖监测系统实现营收3.38亿元,同比增长8.76%,毛利率61.74%;医疗服务实现营收671万元,同比增长29.60%,毛利率7.76%。公司血糖监测产品主要销往零售市场,目前在零售市场销售额占比约30%,销售量占比约50%,增速放缓。上半年,公司毛利率60.64%,同比下降4.45个百分点;净利率15.10%,同比下降8.56个百分点;销售费用率28.71%,同比增长1.44个百分点;管理费用率15.54%,同比增长3.48个百分点;财务费用率-0.93%,同比增长0.83个百分点。由于公司加大了医院市场开拓和研发投入,销售费用和研发费用有所增长;同时,因公司参与海外资产并购,并实施重大资产重组致使中介费用增加。
   
完成海外标的并购,短期拖累业绩。Trividia和PTS的并购协议分别于2015年10月29日和2016年4月29日签署,在完成所有的国内外审批后,分别于2016年1月7日和2016年7月20日实现了交割,截至目前公司对Trividia和PTS的并购已全部完成。Trividia近几年一直处于亏损状态,预计今年还将亏损,影响了公司利润(公司持有心诺健康25%股权,心诺健康控股Trividia,无其他经营业务,上半年心诺健康亏损8880万)。Trividia亏损的原因主要是因为美国公共医疗保险对糖尿病人使用的测试试条报销金额有所下降,血糖监测产品价格有所下降,导致Trividia产品毛利率有所下降。另外,Trividia北美以外地区销售系通过尼普洛集团开展,Trividia与尼普洛集团之间的销售定价采用协议定价方式,产品价格较低。
   
收购Trividia和PTS,布局国际市场,长期发展值得期待。Trividia是全球排名第六位的美国血糖监测系统供应商,主营业务为血糖监测系统和其他糖尿病辅助产品(葡萄糖补充剂、糖尿病皮肤护理产品、糖尿病管理软件、尿酮测试试条、膳食纤维和综合维他命等糖尿病人用营养补充剂)的研发、生产和销售。PTS主要从事POCT产品的研发、生产及销售,其主要产品为CardioChek系列血脂、血糖监测系统和A1CNow系列糖化血红蛋白(HbA1c)监测系统等,其血脂即时检测业务处于行业领先水平。
   
Trividia与公司现有业务及品牌具有显著的协同效应,二者在品牌、研发、产品、市场等方面可实现优势互补、资源共享,本次重组将使上市公司迈出“全球血糖监测行业领导者”发展战略的坚实一步,实现对海外市场的成功布局。
   
PTS的美国渠道和国际渠道都很广泛,可以同三诺生物以及Trividia形成良性互补,同时三诺生物也可利用其国内渠道帮助PTS在中国进行销售拓展。PTS的血脂和糖化血红蛋白监测系统将延伸公司的POCT产业链。公司产品将由单一的血糖监测产品向慢性病检测全线产品发展,在国内刚起步的血脂、糖化血红蛋白即时检测市场建立先发优势。
   
盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.29元、0.40元,对应目前股价PE分别为69X、50X。公司为国内血糖监测系统龙头企业,由于进行海外布局寻求更长远的发展,拖累了短期业绩,公司长期发展值得期待,给予公司2017年50-53倍PE,合理价为20.0-21.2元,维持“谨慎推荐”评级。
   
风险提示。医院渠道推广不及预期;并购公司整合不及预期。

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