事件:
   
三诺生物发布前三季度业绩预告:2017年前三季度归母净利润1.79亿-2.14亿,同比增长50%-80%;第三季度归母净利润9996万-1.2亿,同比增长50%-80%。 点评
   
1.三季度业绩超预期,上调全年盈利预测:
   
公司第三季度业绩超出我们预期,我们认为主要是公司毛利率和销售费用的管控超出预期,此外预计公司三季度海外投资扭亏,四季度、明年开始有望贡献收益。
   
若剔除海外亏损因素,我们预计公司今年国内业务板块有望达到3亿利润,与去年同期国内业务板块2亿利润相比增长50%。
   
2. 年内公司获得多项除传统血糖仪产品以外的医疗器械产品注册证,进一步丰富公司产品梯队:
   
今年以来,公司新获血糖血酮测试仪、便携式全自动生化分析仪、便携式糖化血红蛋白分析仪、尿微量白蛋白检测试剂盒(免疫层析法)、胱抑素C检测试剂盒(免疫层析法)、超敏C反应蛋白(hs-CRP)检测试剂盒(免疫层析法)的产品注册证,产品梯队丰富。
   
3. 美国子公司Sinocare Meditech血糖测试系统获得FDA认证、和新产品的获批,助力公司打开医院端市场销售: n 2017年10月12日,公司公告美国子公司Sinocare Meditech的Gold AQ Blood Glucose Monitoring System(Gold AQ 血糖测试系统)已取得美国FDA的510(K)认证,510(K)编号为“K170264”。上市公司负责Gold AQ血糖测试系统的生产和销售。不仅使得公司可以在美国销售该产品,更有利于金系列产品在国内医院市场的开拓。
   
从2015年开始,公司金系列血糖仪上市,产品进入医院渠道(金准、金智、安捷品牌);今年以来,公司新产品持续获批,未来主打基层医疗机构和床旁检测的产品线进一步丰富。
   
4. 海外收购拖累上市公司去年业绩,今年海外减亏、PTS已经开始盈利:
   
公司在2016年先后通过心诺健康收购Trividia和通过三诺健康收购PTS两个海外公司,分别聚焦于血糖监测和血脂监测领域。去年海外收购拖累上市公司业绩,今年海外开始减亏,预计明年开始盈利。
   
上半年心诺健康亏损1.14亿(上市公司持股25%),三诺健康盈利680万人民币(上市公司持股25%)。 从三季报预告情况来看,我们预计海外业务已经扭亏。
   
5. 首次员工持股,彰显对公司长期发展信心: 公司自上市以来,除在2013年做过期权和限制性股票激励以外,2017年首次实行员工持股计划。
   
6. 与市场普遍认为的血糖仪是红海市场、竞争激烈的传统观点不同,我们认为血糖仪市场目前行业壁垒高: 血糖仪市场特殊的销售模式决定了规模效应是该行业最重要的因素,既有血糖仪的投放造成了新竞争者的市场进入壁垒,使得后者的盈利门槛越来越高。OTC端市场竞争格局清晰、龙头公司地位稳固、糖尿病自我监测市场潜力巨大,为公司未来收入端的发展提供了稳健的增长动力。 我们推算当前中国试纸条年销售量在20亿条左右(OTC+医院端),我们预计2015年三诺生物试纸年销量在5亿条试纸以上,三诺生物按照销售量测算的OTC的市场份额已经达到50%以上。现有的行业竞争格局使得后进入者盈利门槛提高。 公司今年7月1日开始对试纸出厂价提价,也体现了行业竞争格局稳态后,龙头公司话语权的提高。
   
盈利调整 上调公司2017-2019年盈利预测至2.7亿、3.6亿、4.5亿,当前股价对应明年市盈率25x(不考虑增发情况);若考虑未来增发收购PTS剩余股权、以及配套资金,预计2017-2019年归母净利润为2.9亿、3.8亿、4.8亿,当前股价对应明年P/E28x。 投资建议 给予目标价28元,维持“买入”评级,持续推荐。
   
风险提示 股东减持风险,收购整合风险,财务成本风险。 由于实际控制人之一车宏莉女士,已于2015年提交辞职报告,不再担任公司其他任何职务。车女士减持完毕后仍有公司25%的股权,因而存在减持对股价的影响风险。